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第2章 财务篇 更晚退休（第1页）

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第2章财务篇更晚退休

钱虽然重要，但在长寿人生中，钱不是最重要的，这是本书的主题之一。然而，大多数人的人生都始于解决金钱问题，所以本书也会先从金钱问题入手。我们首先对预期寿命和工作年限做了不同的假设，在此前提下，计算一个人要积累养老金必须存多少钱。我们这里只关注养老金，但在多阶段的漫长人生中，生活储蓄显然也会是关注的焦点。我们承认，只考虑养老金会导致我们对财务规划的观点较为狭隘。但这种观点虽然狭隘，却给予了我们一些清醒的见解。

当我们和其他人分享这些计算结果时，他们常常会因为沮丧而陷入沉默。事实很明显，你的寿命越长，你需要的钱就越多。这意味着要么存更多的钱，要么工作更长时间。这个逻辑既不可逃避，又令人灰心丧气。预期寿命增长得越多，储蓄率越高，工作年限也可能越长。这些额外岁月的恩赐已迅速变成了诅咒。为了得到礼物而付钱，没几个人愿意这样做。

这个财务现实还只是一个开始，我们的分析还没有结束。正因为这些财务计算结果如此令人沮丧，所以我们要摆脱三阶段人生这种主导思想。一旦你摆脱了这种思想，就像本书接下来对这种思想的摆脱一样，即使你仍然要存更多的钱或工作更长时间，你可以以一种对你的非财务资产损害更小的方式来省钱和工作，以逃脱温迪妮的诅咒。这就是把长寿人生变成礼物的方法。

角色介绍

计算储蓄率和工作年限很复杂。数学计算虽然比较简单，但计算所依据的假设可能很复杂。你会赚多少钱，你的收入增长有多快，储蓄的收益如何？在工作生涯中，你的收入大概会是多少？你会有几个孩子？什么样的收入水平才会使你觉得快乐，你想留多少钱做遗产？针对这些问题，不同的假设可能会导致不同的结论。

由于这主要取决于个人情况和个人愿望，大多数大金融机构都使用专业软件来计算财务规划。因此，经济学家在创造极其复杂的生涯概述时，会将众多的动因纳入考量。细节很重要。

关于百岁人生的影响，我们决定绕过这些具体的个人因素，给出一些财务建议。我们叙述了杰克（Jack）、吉米（Jimmy）和简（Jane）这三个人的人生。他们分别出生于1945年、1971年和1998年，分别代表三代人，这让我们能够突出寿命更长分别会对他们造成怎样不同的影响。他们风格化的人生，旨在让你能够大体上对他们做出识别，以便你通过他们的经历，思考我们列出的变化会带来怎样的结果。

杰克的例子说明了三阶段人生（教育、工作、退休）跟他们这代人之间的完美契合，他的预期寿命是70岁。杰克的例子很重要，不是因为它描述了现在正在发生的事，而是它说明了为什么他这代人三阶段人生的成功会成为后来人强大的榜样。

吉米现在45岁左右，预期寿命为85岁，三阶段人生是他的榜样。他遵循三阶段人生的社会规范，但真相正在揭晓——三阶段人生对他并不适用。人到中年的吉米环顾四周，思索着事情如何才能好转。对于吉米来说，长寿的诅咒性质开始超过了它的礼物性质。正如下文所表明的，寿命更长可以是一份礼物，但吉米必须做好改变、转换和试验的准备，以增加天平中礼物这端的砝码。

简是一位年轻女性，对活到100岁充满了期待。她这一代人知道三阶段人生对于他们来说不再适用，他们一开始就在重新设计自己的生活轨迹。这是预期寿命最长的一代人，关于如何设计人生，他们有着最大的灵活性。我们希望他们中的许多人能够成为社会先驱。

我们承认，即使你很确定地识别出了其中的角色，你自己的人生却比之更为复杂和独特，你要根据自己的规划来考虑这些财务计算结果。写作本章内容不是意在以之替代适当的财务建议。虽然如此，这些程式化人物过于简化的人生也意味着我们应该谨慎对待这些精确的数值计算，但结果大体上是正确的。你的个人情况可能会有所不同，但总体上的影响对于许多人来说是有意义的。

◎做出假设

我们大多数人都想知道——也许是非常想知道——我们要工作多久，应该存多少钱。关于这两个问题的决定很重要，它们影响着你正在做出的许多日常决策。我们将说明杰克、吉米和简如何平衡他们的工作年限和退休年限。你可能会感到惊讶，但你要完全相信数据的准确性才能采取行动。为了建立这种信任，我们将详细描述我们所做的计算以及它们所依据的假设。

在这些简约的计算中，重要的关键假设只有四个：你的目标养老金、你的储蓄收益、你的收入增长率和你的理想退休年龄。考虑到这些假设，你可以算出在为了所需的养老金工作时，你需要存下多少钱。

为了使关于杰克、吉米和简的计算结果可比性更高，我们对这四个关键假设中的每一个都使用了相同的值。当然，很可能因为他们出生于不同年代，各个角色的投资收益和收入增长也不同。但这本书的关键信息是，长寿将带来变化。许多其他变量可能会跨越世代，但是对这些变化做出预测是不可信的，我们的目标是找出长寿的影响。

第一个假设与理想的养老金有关：我们假设这三个角色的目标养老金是每年达到最终薪金的50%。我们将在第7章回顾这个假设的合理性，但现在我们最好注意到，这是一个适中而保守的目标。大多数人都想要一个在此基础上大幅提高的养老金，但我们把标准设定得比较低，这个储蓄水平可能的确处于你的假设下限。

第二个假设跟你期望的长期投资回报率有关。这是一个非常重要且具有争议性的金融话题，这个问题没有唯一的、简单的答案。你的风险偏好是其中的一个变数，为了说服投资者承担风险，风险资产的回报率比安全资产更高。所以投资回报率的三个组成部分是：无风险回报率（通常是政府债券利率，前提是政府不违约）、风险溢价（投资者从风险资产中赚得的钱）以及无风险资产和风险资产组合的平衡。无风险利率和风险溢价通常的变化周期是10年，不同的投资组合会带来差异很大的投资回报。因此，世界上没有大家都认可的唯一“黄金”数字，所以财务文献中对这个话题还有诸多争论。

埃尔罗伊·蒂姆森（ElroyDimson）、保罗·马什（PaulMarsh）和迈克·斯汤顿（MikeStaunton）的工作成果是一个重要的数据来源。他们每年都会对许多国家过去100多年的投资回报率进行估算。他们的报告显示，根据通货膨胀率进行调整后，美国在1900—2014年的无风险利率为2%，风险溢价为4.4%。也就是说，每年的股票增长比无风险资产（如政府债券）增长高出4.4%。因此，如果投资者的投资组合为安全资产和风险资产各占一半，则该投资者的投资收益率比通货膨胀率高4.2%（0.5×2＋0.5×6.4）。运用同样的方法，他们计算出英国的历史投资回报率为3.5%。在这一时期，美国、英国、日本、德国、法国和澳大利亚的投资回报率比通货膨胀率平均高2.8%。

这种情况会持续下去吗？现在，许多严肃的经济学家都预测，投资回报率将持续经历一段低迷期。这样，历史投资回报率的计算结果看起来还是比较乐观的。然而，鉴于我们关注的是百岁人生，我们更加乐意使用过去100年的历史平均值，而不是2015年的预测。否则，我们最多可以对未来10年的投资回报率做出准确预测。同样重要的是，我们要意识到这些计算结果没有减除税款和管理费用，而税款和管理费都会大大降低收益率。基于对多国的历史投资回报率进行计算得出的结果，我们把杰克、吉米和简的投资净回报率定在高于通货膨胀率3%。在几十年中，他们的收益率有时远远超过3%，有时大大低于3%，但假设他们漫长一生中的实际平均投资收益率为3%，似乎是现实的。

第三个假设与杰克、吉米和简的年收入增长速度有关。一般来说，随着年龄增长，人们的工资也会增长，以适应通货膨胀。生产力会随着时间的推移有所提高，人们会获得职位晋升，并承担更大的责任。但收入增长显然不是稳定不变的：经济衰退时，收入甚至会下降；在职位大晋升时，工资会大幅增长。考虑到这一点，我们认为收入会以每年高于通货膨胀率4%的速度稳定增长。这是一种乐观的估计，但对于职业生涯较为成功的人来说，这是可以实现的。

最后的假设与计划中的退休年龄有关。我们的初步计算结果是每个人都希望在65岁退休，这也是历史上传统的退休年龄。之后，我们会调查寿命更长时，延长工作年限可以在多大程度上减轻经济负担。

杰克创造的人生

我们的角色之一杰克出生于1945年，1962年17岁时高中毕业，20岁时完成了大学教育。他开始就业时，发达经济体正处于所谓的“黄金时代”。他是一名职业生涯很成功的工程师，并渐渐成为一名高级管理人员，但他的职业生涯并非一直一帆风顺。发达经济体受到了全球化、新技术以及经济衰退的冲击，他多次失业，不得不接受工作调动，但他的职业生涯总体上是不错的。他的家庭结构非常传统，妻子吉尔（Jill）负责照顾孩子并做了几份兼职，但杰克一直是家里的经济支柱。杰克在62岁时退休，2015年遗憾去世，享年70岁。

杰克的财务状况如何？答案是：非常好。

杰克这一代人受益于三个不同的养老金资助来源：国家养老金、企业养老金和自己的私人储蓄。假设杰克的收入相对较高，并获得了他有权获得的最高社会保障金，他将获得价值约为其最终薪金10%的国家养老金。杰克很幸运，他工作的时候，大多数大公司都会提供企业养老金。考虑到他的工作年限，我们认为他足以获得等于他最终薪金20%的企业养老金。他还要支付剩下的养老金——存储足够的钱以支付等于最终薪金20%的养老金，使总养老金占最终薪金的50%。

杰克的另一个优势是他工作了42年，退休8年，所以他有5年多的时间为每年的养老金存钱。所以，杰克在养老金方面获得了很多帮助，他也有很多时间来为支付养老金而努力。

图2.1所示为杰克为支付养老金所需的储蓄水平。杰克需要在他工作年间的储蓄和退休期间的理想养老金之间找到平衡。对于杰克来说，这种平衡实现起来比较容易。如果他在工作时每年都能存下收入的4.3%，那么他可以支付他所期望的养老金。当然，这并不是杰克唯一的储蓄目标。他还要把钱省下来去还抵押贷款，又或者是支付子女的教育费用，或建立一个基金以备不时之需。他还要为实际寿命比预期寿命更长这种情况做好储蓄。但就为退休而做的储蓄来说，每年存下收入的4%是较为适中可行的。

图2.1杰克的财务平衡

考虑到杰克的预期寿命以及他从国家和单位获得的资助，杰克的三阶段人生从经济角度来说可谓运作良好。但正如我们下文将要谈到的那样，这些养老金资助来源在吉米的时代正在消失。

◎正在消失的养老金

在讨论与预期寿命更长有关的话题时，最常见的经济议题是财政支付国家养老金的不可持续性，发达国家尤其如此。大多数富裕国家都有一个名为“账单到期即付”（PayAsYouGo）的国家养老金计划。根据这个计划，目前的税收被用于支付目前的养老金。与资助计划不同的是，这些钱从来都没有被用于投资，而资助计划会把储蓄放进一个资金会随时间积累起来的基金，然后根据投资表现和贡献率支付养老金。

“账单到期即付”计划存在的问题是：人们的寿命更长了，但出生率却越来越低。当出生率下降时，潜在劳动力会比即将退休的人要少。这些趋势造成的结果是税收减少，但养老金支出增加。如果养老金政策保持不变，那么公共财政支付养老金的办法会难以为继，已经透支的政府债务水平预计会急剧升高。在日本这样人口预期寿命长、出生率急剧下降的国家，这个问题已经非常严重。

图2.2显示了这个问题在富裕国家的严重程度。老年抚养比率（theoldagedependencyratio，退休年龄人数占就业人数的百分比）在许多国家至少翻了一番，日本受到的影响尤为严重。早在1960年，日本每10个劳动力就要抚养1个养老金领取者，老年抚养比率为10%。根据“账单到期即付”养老金计划，这意味着10个劳动力有效地分摊了这份养老金费用。预计到2050年，日本的老年抚养比率将达到70%，这意味着每10个劳动力要抚养7名养老金领取者。

图2.2老年抚养比率

来源：经济合作与发展组织网站

在这样的趋势下，目前的计划显然已经难以为继。“账单到期即付”计划在设计上实际考虑的是杰克这代人。如果国家支付相当于薪金30%～40%的养老金，每10个劳动力就要抚养一个领养老金的人，当前劳动力要承受3%～4%左右的税率以支付养老金。但在一些国家，养老金额度越来越高，人们的退休年龄提前而且寿命更长了，造成可以支付养老金的劳动力更少了。所以，采取一种复杂操作形式的“账单到期即付”成了金字塔式骗局（pyramidscheme），即“庞氏骗局”或“马多夫骗局”。跟我们花出去的钱相比，我们的进账太少。和所有的金字塔式骗局一样，只有进入骗局的新成员数目不断增加，这个骗局才能继续。但发达国家出生率的下降意味着这是不可能的，这也揭示了“账单到期即付”计划的不可持续性。

当然，政府很久以前就意识到了这一点，并采取了一系列措施来扭转这一局面。改革往往是缓慢的，而且随着投票人口老龄化，养老金改革的阻力会越来越大。各个国家在改革的细节上有很大的差异，但其总的原则是一样的，即提高退休年龄以增加纳税年限，减少养老金的可申领时长，并将养老金更多地给予低收入和少资产者。

在经济合作与发展组织中，共有18个成员国提高了妇女的退休年龄，14个成员国提高了男性退休年龄。然而到目前为止，退休年龄的增长速度微乎其微：2010—2050年，男性退休年龄增长2.5年，女性退休年龄增长4年。这比预期寿命的预期增长要慢，因此我们预计养老金改革的趋势将持续或加速。